波动市场将现长期配置机会 2018-03-05

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行健宏扬中国基金经理蔡雅颂：

波动市场将现长期配置机会

    两地互认基金开通之后，权益类产品一度备受冷遇。而去年开始由天弘基金代理的一只两地互认基金——行健宏扬中国却受到投资者的高度关注。截至今年1月底，其规模同比上升约55%。
    作为行健宏扬中国的基金经理，蔡雅颂拥有超过21年投资管理经验，目前担任行健资产管理有限公司投资总监。在蔡雅颂的投资实践中，他不跟踪指数，而是加强对公司业绩背后故事的探寻，以甄选出真正值得投资、有确实增长潜力的公司。这种“非主流”的投资理念使得行健宏扬中国在过去几年的巨幅波动市场都取得了不错的成绩。
“非主流投资”选股
    每位基金经理都有自己独特的投资理念。在蔡雅颂心中，“非主流”是他坚持的风格，也使得他所管理的产品历经牛熊市场，依然保持着优秀的长期业绩。
    蔡雅颂表示，为什么很多人投资腾讯？在目前市场中每个投资人心中都会有答案，大家都知道腾讯是一家优秀的公司。但仅仅凭借这些因素就能够构成投资的理由么？在他看来，深入了解一家公司的发展及变革更为重要。
    蔡雅颂表示，行健宏扬中国基金采取非主流投资模式,投资组合内每一只股票都是通过基础研究精心挑选，而不是简单地从指数成份股中选择标的进行高配或低配。无论是在A股市场还是港股市场，在甄选投资标的的时候，都要对所投资的标的有着清晰长期的看法。由于许多优质股票并非指数成份股，非主流投资让他们更全面地在市场上寻求投资机会。
    蔡雅颂提到，他在对很多公司进行初始配置时，只会配置1%至2%的仓位，在有了更深入的了解后，才会慢慢调整仓位。对于十分看好的投资标的，无论牛市或熊市，只要公司的发展没有出现明显的变化，就会选择长期持有。
    在他看来，长期投资并不意味着持仓不动。以行健宏扬的投资组合为例，其中部分个股持有时间已超过三年，但不同阶段的持仓也会出现变化。他在投资时会比较每家公司在当时市场状况下所反映的剩余价值有多少、回报率变化情况等，并结合市场情况调整持仓策略。
    今年波动会加大
    蔡雅颂认为，相对于2017年，今年市场的波动将加大。首先，市场对美国加息节奏预期并不明确，如果加息步伐超预期，会对市场带来十分明显的影响。其次，美股牛市已持续多年，一旦出现波动将会使全球投资人情绪出现波动。此外，ETF背后的高频交易、程式化交易，也将使得波动变得更加剧烈。
    但在市场波动中，也会出现明显的长线布局机会。按照蔡雅颂的观点，2018年市场可能会出现较大波动，可趁机买入具有长期投资价值的股票，以后这种“捡便宜”的机会可能会很少。
    他进一步分析，目前去杠杆的政策虽然带来短期波动，但从长远来看更有利于市场的发展。目前很多公司更重视精细化管理，边际利润越来越高，这些公司在两三年后，经营情况会出现明显改变。以恒生国企指数为例，2005-2009年，若剔除2008年金融海啸所带来的影响，平均市盈率在11-12倍；2010年-2016年上半年，如果剔除2015年上半年的泡沫阶段，平均市盈率仅在10倍左右。经过一年多的上涨，恒生国企指数整体估值刚回到比较正常水平。如果未来三年，企业能够保持10%至15%的盈利增长，那么到2020年市盈率水平将下降至6倍，如果从6倍市盈率回归到平均市盈率，回报将十分可观。
    投资中小创仍需“防雷”
在蔡雅颂看来，投资标的并无大小、地域之分，只要是资质好的公司，他都会予以关注。但对于目前市场来说，虽然中小创个股出现反弹，对于此类公司的投资仍需小心谨慎，因为今年可能是“业绩地雷”频繁爆发的时间段。近两年强者恒强的格局十分明显，以互联网行业为例，百度、阿里、腾讯、京东已经是行业中的巨头，新公司很难赶超机会，其他领域也是如此。
    蔡雅颂表示看好周期股的投资机会。他认为，一些大中型的周期类企业在经历了产能降低、需求改善后，2017年已经出现了盈利的改善，很多企业在现金流改善后，并未将资金用于扩大产能。未来两三年，这些企业的现金表、资产负债表、盈利表中的数据都可能将出现明显的改善，届时市场将重估它们的估值，提前布局者有望从中获益。
    蔡雅颂认为，投资人不要过多纠结于A股纳入MSCI体系后，外资将何时进场、短期将对市场造成何种影响，而是要问自己一个问题：在美国市场个股越来越贵，而A股及港股市场仍处于较低市盈率的背景下，即使短期内不会进行相应的配置，但三年后绝对无法忽视它们的配置价值。当这个时刻来临，他们会增持什么？低估值蓝筹股、行业巨头大概率会成为首选。