A股对“成长确定性”的溢价越来越高了 2018-01-23

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专访上投摩根核心成长基金经理李博

A股对“成长确定性”的溢价越来越高了

   上证指数2018年开年上涨了5%，代表蓝筹风格的沪深300和上证50指数涨幅分别达到6%和9%。过去两年，二八分化今年似乎依然在继续？站在当前时点，市场情绪发生着怎样的微妙变化？南都记者专访了上投摩根核心成长基金经理李博。
    现在是靠业绩助推的时期
    南都记者：现在不少A股也在慢慢创新高，但是去年A股跟外围市场就完全不能比，现在这个时点上怎么看A股？
    李博：对于市场而言，我认为持谨慎乐观态度。原因在于整个中国经济是处于平稳增长的阶段，整个社会的利润总额是高于收入增长的。对于股市而言，这是一个靠业绩助推比较好的时期。未来经济可能稳定在6 .5%- 7%。我们估计企业盈利增速将远高于此。如果企业的盈利增速有10%或者更高的增长，股市方面只要考虑长期投资，预计会有一个比较好的收益空间。
    整个外围市场这一年多以来不断呈现利好，特别是美股也不断地创出新高。事实上，这与整个全球经济处于联动状态密切相关。我们也看到，很多A股上市公司出口业务不断增长。因为国外经济的不断复苏，对于整个国内的经济也是一个拉动。
    南都记者：从宏观的层面上来讲，今年有哪些可以预见的风险？
    李博：我关注制造业比较多，就谈谈我对制造业的一些看法。制造业的风险主要有两点，第一点是汇率风险，汇率的进一步升值对于整个制造业会有影响。
    第二个风险在于原材料和成本。现在整个大宗商品持续上涨，需求的上涨更多是因为供给侧改革驱动的，这其实不是真实的需求反映，但这种情况反而推高了制造业的成本。
    我们也看到，一些行业的龙头公司能够抵御原材料上涨的影响，但整个行业的数据受原材料影响是很大的。
    传统白马股面临估值过高的风险
    南都记者：经过过去两年的行情，不少投资者其实是赚了指数，而没有赚钱。而一些投资者跟随主流资金配置类似于白马蓝筹反而赚钱，这种赚钱效应也导致一些投资者开始转向白马股，你怎么看这里面的风险所在？
    李博：因为2017年虽然是“结构式的上涨”，但从2016年开始，大家越来越多地提到PEG(股票估值指标)，现在要从PEG里面去选股越来越难了。
    有很多行业龙头的公司，股价上涨已明显超过了业绩增长，进入“纯粹提估值”的阶段。不少个股的估值水平已经创出2014年以来的新高，同时业绩增长没有明显提升。我们需要警惕的是，部分传统白马股估值过高的风险。
    特别是市场过去两年在不断追逐“成长的确定性”的同时，对于确定性的溢价越来越高了。这个确定性的溢价不断过高的情况下，可能基本面没有风险，但估值风险最终也会有它不能持续的那一天。
    南都记者：回顾2018年至今主要指数的表现发现，今年的风格跟去年相同，而且价值风格占优。今年会否大概率延续过去的风格？
    李博：A股市场之前一直处于存量博弈，市场没有新增的资金。但2017年开始不断有外资进来，直观指标就是港股通、深股通。外资追求的是高股息，不断买入消费等一线龙头公司。
    事实上，海外很多投资者对于现金流是特别关注的。而成熟期的企业现金流相对较好，所以海外资金配置肯定向这类公司倾斜。就算这类公司没有业绩增长，也愿意给到20倍的估值。我们也看到，海外资金持续流入对A股持仓一定的改变。
    从市场风格来看，短期内会出现一些平衡。这个平衡的状态，我觉得已经发酵一段时间了。我们看到，现在A股不少公司估值已经得到修复，估值也相对较合理了。
    南都记者：A股羊群效应非常明显。在大资金掉头转型白马蓝筹的时候，中小创进入无人问津的状态。中小创部分个股会否存在一些机会？
    李博：在选股逻辑上，我其实并不在意市场现在的风格是大盘还是小盘、价值或是成长，选股的核心始终是去寻找成长性较高，但价格仍较为合理的行业或者公司。
    我想与大家分享的是，以合理估值投资于高成长性个股，能够在中长期趋势中追求稳定优质回报。
    市场上还有另外一些公司，虽然股价出现了一定幅度的上涨，但由于盈利水平持续增长，估值甚至不升反降，这类公司如果因市场震荡出现调整，反而是一个比较好的买入机会。
    值得注意的是，对于我们而言，我们现在新兴产业还处于快速发展阶段。与成熟期的企业不同，成长期的企业特征就是要不断消耗现金流，去再投资去获得更多的收益。
    市场震荡的过程中，我会更加关注错杀带来的投资机会，只要公司长期基本面状况没有变，如果受短期整体市场气氛影响下跌，反而提供我们更好的买点。
    南都记者：你今年更多看好哪些板块？
    李博：对于投资趋势，我未来重点关注消费升级、高端制造等两个大趋势。在消费电子板块，比如智能手机产业链的投资机会持续值得关注，单机价格的提升为技术及功能的不断创新留足了成本空间，而新技术和功能的运用则又促进了智能手机的销售。
    对于房地产后产业链方面，随着国民收入不断增加，居民对于生活质量的要求也不断提高，看好家具、家电等房地产后产业链相关行业的长期发展趋势。除了市场本身的持续增长，部分龙头企业当前市场份额仍相对较低，而长期来看龙头企业具有规模优势及品牌溢价，除市场内生的增长之外，龙头企业还有望获得份额提高带来的额外溢价。